文 | 海豚投研
北京时间 8 月 7 日晚美股盘前,美国独立电商龙头 Shopify 颁布了 2024 年二季度财报,整体来看,支付和订阅业务的核心经营指标都好于预期,其中订阅业务表现更强劲,而夸张的控费则帮忙机构挤出了大超预期的利润,可谓一份出色的业绩,仔细要点如下:
1、核心经营指标上,本季度Shopify 生态的总营销额(GMV)$672 亿,同比增长 22.2%,增速安稳,比预期多出约$15 亿(2.2%)。 完成的总支付金额为$411 亿,比预期高出 11 亿(+2.9%),同比增长 29.7%。Shopify 自有支付途径的渗透率环比由 59.5% 提高到 61.2%,比预期的 60.8% 稍高。
表现订阅业务状况的 MRR(月复现收入),本季为$1.69 亿每月,同比增长 21.6%,大幅高于预期的$1.59 亿,是本季财报最超预期的点。其中Plus 商户贡献的 MRR 同比增长了 29%,非 Plus 商户 MRR 的增速则仅有 18.6%。换言之,订阅服务的强劲增长是由于 Plus 商户推动的。
2、营收层面,商家服务本季收入14.8 亿,同比增长 18.6%,增速稍小于 GMV 和 GPV,亦未跑赢市场预期。重点是商家服务收入的变现率(占 GMV 的比重)同比减少了 7bps 到 2.21%。咱们认为商家服务变现率的下降,是 Plus 商户比重加强后的恰当后果。
订阅服务收入则和强劲增长的 MRR 指标一致,收入同比增长 26.8%,比预期高出 5.6%。
3、毛利润方向,订阅服务毛利率亦环比提高了 1.4pct 到 82.8%,不仅收入增长更强,叠加毛利率提高,毛利润额超预期的幅度扩大到 6.4%。而商家服务业务则因变现率有所下滑,毛利率亦环比略降了 0.3pct。引起商家服务的毛利润为$5.79 亿,反而稍小于预期 1.4%。
4、花费方向,本季Shopify 显著小于预期的花费支出对利润释放的贡献者非常可观。总经营花费总支出约$8 亿,比市场预期低整整$1 亿(-11.9%)。其中营销花费比预期少 0.3 亿,管理花费更加是同比腰斩,仅支出$0.6 亿,仅此一项就比预期低了约$0.7 亿。
5、总毛利比预期多出约 0.2 亿,而优异的经营花费掌控更加是挤出约 1 亿利润。使得本季度机构的核心经营利润环比增多了近 1.4 亿,翻倍提高。机构更关注的自由现金利润上,本季度为 3.3 亿,环比一样增多了约 1 亿,比预期多出约 0.9 亿。
海豚投研观点:
从本季的业绩来看,订阅和商家服务业务各自的经营指标都跑赢预期,虽然因变现率下滑的影响引起营收层面超预期幅度略有缩窄,但在更强劲的订阅业务的带动下营收和毛利指标整体仍是不俗的。在夸张的花费缩减下,挤出的增量利润更加是让 GAAP 口径下经营利润翻倍增长(虽亦有利润额基数低的原由)。但显然,有增长、控花费、放利润的业绩无疑是不俗的。
而展望下季度,机构在指引 20%~25% 上下收入增长(本季为 20.7%)的同期,预期花费支出占收入比重仅为 41%~42%,显著小于市场预期的 44.4%。换言之,下季度高增长和提利润率的状况仍会继续。
估值方向,由于机构当前高个位数的 P/S 估值,和大几十的 P/E 估值,处于很难客观评判是不是低估、高估的位置。对后续股价走势的判断的确更加多只能从业绩边际变化的趋势来看。
以下为本季财报仔细诠释:
1、订阅、支付经营指标双双跑赢预期
按例,先从最反映真实情况的经营指标入手,本季度Shopify 生态的总营销额(GMV)$672 亿,同比增长 22.2%,增速安稳。实质 GMV比预期多出约$15 亿(2.2%)。
经 Shopify payment 完成的总支付金额为$411 亿,比预期高出 11 亿(+2.9%),同比增长 29.7%。支付金额增速高于营销额增速, 可见经Shopify 完成支付占总 GMV 的比重是走高的,环比由 59.5% 提高到 61.2%,比预期的 60.8% 稍高。由于 Shopify 能经过支付获取更加多的收入,因此呢支付渗透率的走高有利于机构商家服务收入的增长。
表现订阅业务状况的 MRR(月复现收入)指标,本季为$1.69 亿每月,同比增长 21.6%。(大致可理解为 Shopify 从商家处每月收取的订阅费达 1.69 亿),大幅高于预期的$1.59 亿。能够说,订阅收入是本季业务最超预期的点。其中Plus 商户贡献的 MRR 同比增长了 29%,而非 Plus 商户 MRR 的增速则仅有 18.6%,跑输整体增长。换言之,订阅服务的强劲增长是由于 Plus 商户推动的。
2、变现率略降稍稍拖累商家服务收入,订阅服务更加强劲
营收层面,商家服务本季收入14.8 亿,同比增长 18.6%,增速并未跑赢 GMV 和 GPV 的增速,相比市场预期亦没显著跑赢。背面原由是商家服务收入的变现率(占 GMV 的比重)同比是减少了 7bps 到 2.21%。结合 Plus 商户 MRR 跑赢整体的增长,咱们认为商家服务变现率的下降,是溢价能力更强的大型商户比重加强后的恰当后果。
而订阅服务收入的趋势和 MRR 指标是紧密一致的,本季收入同比增长 26.8%,比预期高出 5.6%。营收方向亦是订阅收入的表现更为强劲。
重点归功于强劲的订阅收入,本季 Shopify 的总收入为 20.45 亿,同比增长 20.7%,比预期稍高 1.7%。
3、商户服务毛利略降,订阅服务毛利提高
毛利润方向,订阅服务不仅收入增长高于预期,毛利率亦环比提高了 1.4pct 到 82.8%,经利润率提高的放大后,毛利润额超预期的幅度扩大到 6.4%。
相比之下,因商家服务业务的变现率同环比都是下滑的,因此呢商家服务的毛利率本季环比略降了 0.3pct。因此呢亦引起商家服务的毛利润为$5.79 亿,反而稍小于预期 1.4%。
加重两项业务,总毛利润仍是高于预期 2.1%,近$10.5 亿比预期多出约$0.2 亿。同比增长 25.1%,仍是跑赢总收入 20.7% 的增速。
4、猛砍管理支出,增量利润最大功臣
花费方向,本季Shopify 显著小于预期的花费支出对利润释放的贡献者更加可观。详细来看,本季经营花费总支出约$8 亿,比市场预期整整少了约$1 亿(-11.9%)。四项经营花费都比预期要少,其中营销花费比预期少 0.3 亿,管理花费更加是同比不止腰斩,仅为 0.6 亿,比预期整整少了约 0.7 亿。即便不看预期差,四项经营花费占收入的比重亦都是环比下降的。
不外业绩披露中并未解释为么管理花费回断崖下降,可关注tel会中有没有解释。
5、增收控费下,经营利润翻倍增多
重点因为比预期强劲的订阅收入,引起机构本季总毛利比预期多出约 0.2 亿,而经过经营花费掌控更加是比预期多挤出约 1 亿利润。因此呢,本季度机构的核心经营利润环比增多了近 1.4 亿,环比翻倍。
而机构更关注的自由现金利润上,本季度为 3.3 亿环比上季度亦增多了约 1 亿,比市场预期的 2.45 亿亦高出约 0.9 亿,虽然超预期幅度不及 GAAP 经营利润,但无疑亦是明显跑赢预期的。
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