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本文作者王嘉为交易门主角。王嘉是守常投资&守常科研院创始人。80后资深基金经理，经历多轮牛熊，深耕宏观和行业科研，形成为了自己的独立投研哲学和体系，善于自上而下挖掘多倍牛股，最高一只股票半年涨了三倍。（点击阅读交易门对王嘉的专访报告） “各国已然出台的财政金融刺激办法，规模和力度之巨大史无前例。在初期作用甚大，边际效用在逐步递减。……意见大众三思而后行，应当为今后预留必定的政策空间。”
早在两千数年前，无论中国还是欧洲，都显现过政府滥铸金属钱币引起经济社会危险的教训，更不消说纸币显现以后人类曾经遭受太多次遭难。金融业人士不可不懂得，开出空头支票亦必须付出代价。……思虑到国际供应链恢复还需要较长期，要素成本会进一步提升，加之各国连续刺激需要，货币派生机理变化，通货膨胀有可能卷土重来。”
——2020年郭树清在陆家嘴论坛上的讲话
2020年3月23日，美联储祭出迄今为止最狠一招——无限量QE。（针对其力度的理解可阅读《守常热点：美联储12年来关于资产负债表的政策》）
那样，问题来了： 疫情背景之下美国无限量QE是不是会引起恶性通货膨胀？产生恶性通货膨胀后美元信用何去何从？人民币国际化在短期内是不是有机会？
将来消费能力的信用枯竭点到来，消费总量难以再继续扩大的状况下，产能会过剩，多余产能的出清便是以企业倒闭为代价。
要说清楚这个问题，需要从货币说起……
咱们将“赋予某种本来无价值或价值很低的物品计价能力，让其对其他物品进行价格衡量，以及充当交易媒介”的这种能力叫做“赋权能力”。
在一个国家范围内，以军事、法律、规则等国家设备为基本，国家给纸币“赋权”让其作为经济活动的润滑剂，进一步让生产、分配、交换、消费等经济活动无阻碍地快速进行。这类货币，例如人民币、日元、韩元、泰铢等等。
跨区域的货币，例如欧元，重点是以该区域内国家之间的政治结合构建的国家设备为基本，构建的区域性货币。
历史上，秦始皇统一六国以后，以国家设备为基本，统一了文字、货币、度量衡，加速了各地区之间经济活动的融合，把中国推向大一统时代。
以上案例都是先有国家设备，再以此为基本统一货币。那样无世界范围的国家设备为基本，世界货币是怎么形成的呢？
基本要求有两个：一是该范围内的人们相信持有该种货币就能够去交换所需要的物品；二是有对应交易机制并保证其运行的能力。
这两个基本要求经过分析美元充当世界货币的两个周期 “美金”和“石油美元”得以表示——
第1步，在一二战以后，在世界范围内持有足够多的黄金（1948年，美国持有全世界70%的货币性黄金储量亦便是7亿盎司）。 第二步，二战以后，创立布雷顿森林体系，美国承诺以固定价格换取黄金；并且还创立了美元为中心，世贸组织、世界银行、国际货币基金组织三大支柱一起构建的国际货币体系。（美国怎样经过规则设计保准话语权可参考《守常读报：IMF的游戏规则》）
经过以上两步，美国成功创立起了以黄金信用为基本，以美元为中心的世界货币体系。但美元和稀有黄金的固定交换比，同世界经济活动蓬勃发展所需的货币增量形成为了不可调和的矛盾。因此，
第三步，布雷顿森林体系崩溃，美元与黄金脱钩，成立牙买加体系（最重点的特点便是黄金和美元彻底脱钩，促成多元化国际贮存体系的创立）。
第四步，重新创立对美元的世界需要——“石油美元”，并创立交易机制，尤其是军事来保证石油和美元交易体系的运行。（仔细内容可参考《守常热点：五位一体的石油美元体系》）
以上是作为世界货币的过程，全部过程回看过去需要特殊历史事件、创立交易机制并保证运行、最后尤其需要军事力量的加成。需要这么多要求，还要付出这么多成本，到底是不是划算？
首要，世界货币的存在能够让在全世界范围内的经济活动更加无阻碍地进行，它是其中的润滑剂。而一个国家的货币作为了世界货币，该国货币就能够去货币化其他国家的资产，从而这个国家的资本更易在全世界范围内配置资源。
其次，全世界范围内的生产、分配、交换、消费等经济活动持续开展，需要更加多货币在其中运转，因此美元就需要印发更加多的货币支持经济活动，这就给了美元以极低的印刷成本去购买别人劳动成果的的特权，美国无偿享受了国际贸易的增量。
最后但最重要的是，有一国货币的发行权能够缓解本国在生产端和消费端之间的矛盾，而世界货币这里的优良更甚。
前面两个优点好理解，要把第三个优点理解清楚，咱们先来瞧瞧生产端和消费端的矛盾——
生产端和消费端之因此会产生矛盾，是因为所有的生产都是为了要满足人类的消费，而需要有货币去消费的人必须亦要参与生产。咱们初期的生产过程中，劳动力在生产的占比中很高，生产多少消费多少，并无矛盾。
然则随着社会发展，资本，土地，知识，技术，管理，数据等生产要素逐步加入分配，劳动力在分配中的份额被逐步挤压。劳动力的分配份额加上其他要素分配份额的部分，却要支撑起所有的消费，这不可避免地会在消费端显现购买力不足的问题。
（更加多分配和消费的信息可查阅《守常研报：中美经济发展与分配的简单比较》）
要处理消费端显现购买力不足的这个矛盾，办法有两个：
一个是能够让世界上更加多的劳动力加入到生产体系中来。显然，当美元作为世界货币，在世界范围内配置资源，尤其是把中低端产业转移到劳动力价格低的地区，让更加多的人参与到生产体系中，参与分配后去进行消费。
然则一个国家或地区的产业链不会只停留在中低端产业，等到资本和技术经验逐步累积，会往中端以及中高端产业发展，这些产业需要更加多的资本和知识等其他生产要素投入。中低端产业又往劳动力价格相对较低的地区走，而能够承接和容纳如此体量的中低端产业的国家仅有中国，印度因为其种姓制度存在先天不足，东南亚能够承接部分然则没法对这么庞大的产业链进行完全替代。
因此，21世纪前每隔约10年进行的世界产业转移，直到转移至中国，巨量人口参与到全世界化产业分工之中，后续再无大规模的世界产业转移出现。当世界上大都数的人口都被纳入到世界分工体系以后，消费端购买力不足的问题只能经过第二个办法：经过金融信贷，透支将来消费的能力来放大当期消费。美元做为世界货币，为居民分部、政府分部、企业分部增多杠杆都更具优良，尤其是政府分部。
下图能够看出在2001年中国加入WTO以后，盘活了当时世界上21%的人口，中国释放出巨大的劳动红利。而再看美国，从2001年到2008年美国居民分部的信用持续增多，在2008年金融危险以前以次级贷款的形式达到峰值。
数据源自：国际清算银行，守常科研院
从2009年起始，美国居民分部的杠杆起始下降，看起来像是去杠杆的过程，但实质上是居民分部的信用透支殆尽，杠杆没法再加。
美联储在2016年家庭财政舒适状况报告中指出，总的来说，美国7300万成年人“感觉到区别程度的”财政紧张，尤其是在黑人和西班牙裔人口其中。另外将近一半的美国人（44%）暗示，没法承担400美元的额外支出，除非变卖财产或借贷。……超过半数的美国人存款少于1000美元。……有五分之一的美国家庭净资产为零或负数。
那样将来消费能力透支殆尽，又基本上不去改变“劳动力分配份额”这个核心问题，会出现什么呢？
将来消费能力的信用枯竭点到来，消费总量难以再继续扩大的状况下，产能会过剩，多余产能的出清便是以企业倒闭为代价。
2008年次贷危险对过渡透支将来消费能力进行清算后，居民分部杠杆连续下滑没法增多，要美国的经济指标，只能是政府分部杠杆持续提升（奥巴马上台后2009年发布的第1份财政预算，便是史无前例的巨额赤字，1.841万亿美元）。
特朗普在任期第二年，亦便是2018年2月提交的2019年预算案，在2018-2020年三年中都安排了近万亿的财政赤字，分别为8730万亿美元、9840万亿美元、9870万亿美元。
截止到2020年3月19日，美联储资产负债表规模蹿升到4.6万亿美元（2008年以前美联储资产负债表规模为0.9万亿美元）。
2020年3月，疫情在美国爆发。
在疫情肆虐的背景下，非常多企业停工停产，已然透支了将来信用的劳动力不可参加分配，总需要进一步下探，在某个结点会显现大批倒闭潮。根据马萨诸塞州总医院传患病负责人罗谢尔∙瓦伦斯基博士的说法，“美国疫情日前处在自由落体状态”，下面的资讯只是起始。
“褐皮书中写道，所有区域经济活动均下降，且大都数区域急剧下降，反映出与冠状病毒大流行病关联的破坏。该报告由堪萨斯城联储准备，基于12家地区联储银行在5月18日或之前收集的信息编制。报告指出，所有地区的就业都在连续下降；消费支出仍处在历史低点；大都数地区报告制造业活动急剧下降；非金融服务行业的活动继续恶化；银行贷款的违约率提升。”
在这个时候，在不对居民分部将来消费能力透支殆尽这一状况做基本性调节的状况下，继续乱用世界货币的赋权能力为市场注入流动性，资金终将沿着原来的分配路径，更加多地流到曾经淤积的地区。
数据源自：WID.world，守常科研院
2020年3月，美国国会准许的两兆美元纾困款项绝大都数（61%）流向了体积企业和地区政府，仅有三成是分配给美国老大众。在大都数城市，这笔救济款只能够维持一个四口之家不到一半的平常开销。”
美联储调查表示，美国近40%低收入人群在三月份失业。美联储主席杰罗姆·鲍威尔说到一个统计数据——在年收入在4万至10万美元之间的家庭中，有19%的人在3月份失去了工作。而针对收入超过10万美元的家庭，失业的比例则较小，为13%。
哥伦比亚大学的一项科研预测，疫情将引起美国贫困率达到50年来的最高水平。与此同期，亚马逊首席执行官贝佐斯、微软创人盖茨、脸书创始人扎克伯格等亿万富翁在疫情爆发的两个月里增多了4300多亿美元，增幅近15%。
在美国的刺激政策下，老大众拿得少，资本增值多，但美国政府为此付出的代价——
美国联邦预算委员会4月14日宣布，2020年政府开支增多2.2万亿美元（在疫情以前做的预算是4.79万亿美元），调节到近7万亿美元；政府收入预计减少5700亿美元；政府财政赤字将超过3.8万亿美元！跟这个数字相比，当年奥巴马史无前例的巨额赤字1.8万亿美元压根不是事儿。
2020年本预计增发国债1万亿美元补赤字，疫情爆发后，要再多增发约3万亿美元，半年的债务扩张规模竟然是往年的2倍。截止到2020年7月7日，美国国债总规模约为26.48万亿美元。而2021年美国GDP预计21万亿美元。
截止到2020年7月3日，美联储资产负债表规模为7万亿美元（2020年3月19日为4.6万亿美元），其中，美联储持有约4万亿美元国债，占美国国债总额约15%。
在疫情刚起始时，美国为保住金融市场的稳定性注入的超高流动性，使其走势完全脱离了基本面，而美国老大众在补贴中却获益寥寥；为了稳住经济，美国政府分部的杠杆站上历史最高台阶，持续透支美国做为世界货币的信用；再加上美国疫情的自由落体极重概率诱发后续企业倒闭潮，综合功效之下会有什么后果？
全世界货币信用体系即将崩溃，咱们即将走出单一世界货币时代！
在倒闭潮以后，生产端产能几乎以直线形式陡然下降，大批工人失业无收入源自，进一步引起需要端再往下探。但需要端下探存在人类存活需要这一最低底线，生产端的下探却无边界，此时进入到需要大于供给，再加上市场上充沛的货币，恶性通货膨胀会再度到来。
“大型经济体应当主动思虑自己政策的外溢效应，自觉平衡好内外边影响。……在以美元为主导的国际货币体系中，美联储必定程度上装扮了世界央行角色，对全世界经济金融稳定发挥了重要功效。然则倘若在制定政策时过于‘内向’，就有可能侵蚀全世界金融稳定的基本，亦很可能会透支美元和美国的信用。” ——郭树清于2020年陆家嘴论坛
当恶性通货膨胀出现时，人们对持有美元去换取相应物资的信任出现动摇，而“石油美元”的交易机制在被持续冲击，在日前美国高负债的状况下保证“石油美元”交易机制运行的花费对美国来讲是一笔巨大开支。同期，随着全世界石油进口格局的变化，石油美元地位被弱化是难以避免的趋势（关于是有进口格局的变化可深度阅读《守常热点：五位一体的石油美元体系》）。
“中国一家石油企业数月前已签署了首笔以原油人民币期货计价的中东原油进口协议，并计划还将签署更加多此类协议。”
“日前伊朗正在打造霍尔木兹海峡以外的新输油通道，西起南部布什尔省古勒石油终端，东至阿曼湾的贾斯克港，该管道建成后每日的输油量达到100万桶，该项目预计2021年第1季度竣工。”
“正在这个关键时刻，做为应对办法，伊朗当局已然在三周前正式宣布将官方货币里亚尔变换为土曼，另亦有信息显示，伊朗新货币将锚定人民币汇率，这亦寓意着，伊朗消费者能够用较少许量的货币购买到跟原先相同的商品。”
综合以上几点，美国对美元信用的透支，美国对美元的赋权能力的下滑，就会引起以美元为中心构建的全世界货币信用体系会面临崩塌。美元依然拥有区域价值，然则单一的世界货币的时代即将过去。
那样替美国操心的问题又来了——美元还有挽救的可能吗？
咱们回到生产端和需要端来看这个问题。在疫情背景下，需求端持续下探引起生产端随之萎缩，那样“谁是缩没的部分，谁是留存的部分？”这个问题显出尤其重要。
在疫情之后的世界，生产端中留存的产能比重和产能的含金量决定了届时的话语权。倘若美国能够保住其难以替代的高端产业，即能够此为筹码，基本重新构筑美元信用，再度扩大美元影响力。
因此日前，美国因为占据了产业链的制高点，最优策略是“用尽全力打压其他国家的高端产能”“拉上盟友挤掉其他国家的产能，尤其是中国的产能”“盟友的产能能挤走一点亦行”。
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再进一步地，其最基本的问题是劳动力在分配端的份额不足，倘若不去动资本的蛋糕，就得创造中低端劳动力在分配端的增量——回流中低端产业。
美国要回流中低端产业链的可行性咱们在《守常热点：全世界产业链回迁美国货去中国化理论探讨》中进行过说明，从不思虑政治压力仅思虑经济上的投资报答率来讲，美国不具备和中国竞争的优良。
说完美国，咱们简要来看中国——策略为保企业（给企业输血），构建国内国际双循环相互促进的新发展格局。
“要深化供给侧结构性改革，充分发挥我国超大规模市场优良和内需潜能，构建国内国际双循环相互促进的新发展格局。要实施产业基本再造和产业链提高工程，巩固传统产业优良，强化优良产业领先地位，抓紧布局战略性新兴产业、将来产业，提高产业基本高级化，产业链现代化水平。要在做好常态化疫情防控的前提下，继续围绕重点产业链、龙头企业、重大投资项目，打通堵点、连接断点，加强要素保证，促进上下游、产供销、大中小企业协同复工达产。要加快推动各类商场、市场和生活服务业恢复到正常水平，畅通产业循环、市场循环、经济社会循环。要加强国际协调合作，一起守护国际产业链供应链安全稳定。”
——2020年5月14日中共中央政治局常务委员会会议
“要奋斗增多对国际产业链企业融资支持，帮忙其拓展海内外市场，加强出口转内销的比例。”
——郭树清于2020年陆家嘴论坛
疫情催化下全世界总需要下降，生产端亦在萎缩的背景下，各国都在尽力地让自己国家的企业分得一杯羹。国内总需要相对丰沛一点的国家，倘若以此为基本保住自己国内的产业链，那样日子会好过有些。
“中国储蓄占全世界总额四分之一以上，为全世界总储蓄与总投资的平衡做出了巨大共享，为世界经济增长供给了海量的结余资金。”
保住了生产端产能的国家，亦保持了自己币值的稳定，以此为据点，再逐步增多其区域化的影响力。
中国不少中低端产能日前在“政治压力”和“要素成本提升引起的投资报答率吸引力下降”两个原因功效下有外移的趋势，但这只是一个多少的程度问题，不是一个完全替代的问题。世界上已然无任何国家和地区能够替代中国为世界生产出这么多物质财富！ 再回到在人民币国际化的问题上，遇到了在新冠疫情这般特殊历史事件带来的机遇，亦不可能是一蹴而就的。疫情带给中国的机遇还无大到能够像美国在一二战时期累积足够多的黄金来支撑人民币国际化的基本信用；其产业链内循环正在创立，以供给足够优秀的物品为基本构建人民币的交易需要还需要时间；中国日前国力还不足以在短期内快速在全世界范围内创立起世界各国都认可并运用的人民币交易体系。
综上，人民币国际化是一个相对长时间的过程，是随着中国生产力的稳健和强大逐步渗透周边或其他区域的顺势而为的过程。
伙伴们，大众系紧安全带，抓好扶手，让咱们在单一世界货币时代的尾声乘风破浪，迎接多边主义以及区域化经济到来吧。
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参考资料：
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2. https://www.gobankingrates.com/banking/savings-account/best-savings-accounts/
3.https://www.marketwatch.com/story/one-in-five-american-households-have-zero-or-negative-wealth-2017-11-11
4. https://www.marketwatch.com/story/heres-how-much-trouble-laid-off-americans-are-in-and-why-1200-stimulus-checks-are-only-a-band-aid-2020-05-19
5. http://finance.sina.com.cn/roll/2020-05-15/doc-iirczymk1685332.shtml
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17. 2020年5月14日中共中央政治局常务委员会会议
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22. https://m.guancha.cn/chenjing/2020_06_24_555222.shtml?from=singlemessage
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发表于 2024-10-4 20:21:29
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