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2024年，中国ETF市场成立20周年。2004年，华夏基金发行A股第1只ETF——华夏上证50ETF，20年来，ETF一路生花，截止2003年年底总规模突破2万亿元，2024年3月，又显现首只规模超2000亿元的权益基金——华泰柏瑞沪深300 ETF。如今，ETF已作为投资者资产配置、多层次资本市场体系建设，以及助力经济高质量发展的重要工具之一。
咱们不禁会问：ETF到底从何而来？对金融业产生了何种影响？将来又将怎样发展？
以史为鉴，可知兴替。
以下按照美国著名财经记者、畅销书作家罗宾·威格斯沃思的新书《万亿指数》，对ETF的历史起源、发展至鼎盛，及将来走向进行总结。
《万亿指数》以巴菲特的“十年赌局”为引子，从20世纪初法国数学家巴舍利耶这位指数投资的思想教父讲起，经过一位位华尔街叛逆者有血有肉、有笑有泪的名人故事，完整展示了一部精彩绝伦的指数投资史及金融创新史。
[挪威] 罗宾·威格斯沃思 著 银行螺丝钉 译 中信出版集团 出版
倘若说指数基金是金融业的原子弹，那样ETF便是金融业的氢弹。比起初代指数基金，ETF对重塑金融业的贡献要更大。这种可实时交易的基金为投资者供给了更高的流动性，且其像乐高同样的特征，让每一个投资者都能更好地制定投资策略和构建繁杂的投资组合。
提起指数基金，咱们可能都会想到“指数基金之父”约翰·博格，他是将指数基金带向零售市场的最大功臣，让指数基金再也不局限于公司投资者间，咱们普通公众投资者亦能够享受指数基金的许多优良。
但说起，ETF的发明者，可能非常多人并不熟练。ETF的发明者是内特·莫斯特，他是理学学家出身，晚年却误打误撞进入金融业。
莫斯特一辈子职业相当飘忽不定。50年代末与妻子离婚后，被迫离开妻子的家族企业；1965—1970年，担任太平洋植物油机构执行副总裁，公司倒闭；1974—1976年，担任天平洋商品交易所总裁，交易所又倒闭了。最后，1977年，莫斯特来到美国证券交易所担任商品期权研发部主管。然而，这家美国第二大交易所亦遭遇了困境，深陷各样丑闻及被竞争对手全电子交易新贵——纳斯达克压制，交易量持续下滑。为了存活，美国证券交易所必须找到一种能改变没落命运的制品。
1989年，美国证券交易所、费城证券交易所等，先后发行一种新制品——一种股票和衍生品的混合品，目的是模拟标普500指数的表现。人们将这些制品统叫作为“指数参与型股票”，亦便是ETF的原型。这些制品上线后，很受投资者欢迎。然而，好景不长，竞争对手和监管公司，就扼杀了它们。
此时，莫斯特已然75岁高龄，但仍然精力充沛，干劲十足。得益于早年在太平洋舰艇上工作时见识的货商交易商品仓单，他提议，美国证券交易所能够意见一种合法的仓库，用来装标普500指数里的股票，而后生成这个仓库的份额列表，供人们交易。这种巧妙的创建和回收过程，处理了实质运作中的一个巨大挑战——资金在一天连续进进出出该怎样协调。
做为一家交易所，美国证券交易所没法管理这般一个制品，它只能负责运作围绕这只制品的交易行径，因此它必须找到一个合作伙伴。莫斯特在约翰·博格那里吃了闭门羹后，对接过富国银行、纽约银行，但最后首只ETF的管理工作，花落道富银行。她们为这只基金取名“标准普尔存托凭证”，英文简写SPDR，因与蜘蛛（spider）发音类似，这个新制品亦被作为“蜘蛛”。
1990年，SPDR的申请文件最终提交美国证券交易委员会，但这个制品过于新颖，随即便进入漫长而烦琐的审批流程。屋漏偏逢连夜雨，审批不顺的同期，首只ETF发行亦被他人抢了先机。1990年3月，多伦多证券交易所正式发行全世界首只ETF——多伦伦35指数参与型基金（TIPS）。但这只ETF规模有限，不算得很成功，但亦算打响了ETF革命的第1枪。
看到加拿大复制了美国的发明，SPDR的支持者都感到很窝火。这是，美国证券交易委员会主席理查德·布里登，亲自出面打破僵局，组织了SPDR项目构成员、美国证券交易委员会各个关联分部表率，以及所有关联律师，开会探讨。最后，1992年，美国证券交易委员会最终放行，“狮子被释放出来了”。1993年1月29日，SPDR隆重推出，起始正式交易。经历了一段缓慢增长后，自1995年起始正式起飞，从此一路驰骋而去。
除了莫斯特领导的SPDR团队，弗雷德·格劳尔、帕特里夏·邓恩领导的富国银行投资顾问部——后与巴克莱银行合并后改名为巴克莱全世界投资机构（BGI）——也为ETF的发行发展贡献巨大。1998年，亦便是格劳尔离开BGI的那一年，邓恩发掘营业利润增长幅度过小，迫切地想要找到一个新的增长引擎，后来她找到了，便是ETF。
格劳尔（左）、邓恩（右）及BGI高管埃里克·克劳西尔（中）
（照片来自《万亿指数》）
这个新制品被命名为“世界股票基准份额”（WEBS），它的照顾说明书里第1次说到了“交易所交易基金”（ETF）一词。1996年，WEBS上线运作，并逐步打造了一个全ETF平台。不外至2000年之前，BGI管理的所有ETF规模亦不到20亿美元。邓恩顶着压力，继续前行，2000年，WEBS更名为安硕（iShares）。至2007年，BGI颁布税前利润14亿美元，这很大程度上要归功于安硕的迅猛增长，金融危险前夕，其规模便达到4080亿美元。
直至2009年6月，拉里·芬克领导的贝莱德，以135亿美元的价格从巴克莱手中买下BGI，BGI皇冠上的明珠——安硕亦安全过渡，继续迅猛增长。至2020年年底，安硕分部管理着2.7万亿美元，贝莱德的公司指数投资业务管理近3万亿美元，贝莱德因此呢作为全世界最大的资管机构，指数投资的发展迎来顶峰。
倘若说，普通指数基金标志着指数投资1.0时代，ETF标志着指数投资2.0时代，那样，指数投资3.0时代的序幕正在缓缓拉开。
日前，行业版图里大部分的重点领地，已然完全乃至很可能将永久地被少许几个大玩家所霸占，重点是贝莱德、先锋领航和道富银行“三巨头”。虽然近几年股市动荡，使得ETF墓地的遇难者数量突破1000大关了，并且毫无疑问，还有更加多的遇难者正在赶来，然则不可否认，指数基金行业将显现更加多创新制品。有些业内人士认为，指数革命的下一次迭代很可能是：直接指数化。或说定制化指数，便是能够按照自己的爱好来调节指数里的成份股，例如从指数中剔除自己不爱好的煤炭机构或武器制造商等。
直接指数化并不是一个全新的事物，但近期有三个行业的发展，提高了它的发展前景。首要，技术的发展使得直接指数化在实质操作中更易实现，曾经的计算机处理困难如今已变成小菜一碟。其次，近年来交易成本大幅下降，某些状况下乃至是免费的。这使得直接指数化的成本，跟直接买入一只便宜又简单的指数基金的成本，相差无几。最后, 零星股份的显现，能够让投资者只买入一只股票不到一股的份额，这使得区别资金量的投资者都能有机会做直接指数化。
投资3.0时代，是不是真的便是直接指数化，还有待验证。事实上，日前已然有许多大型公司投资者正在做着直接指数化了，但大都数普通投资者还是更爱好一键买入普通指数基金的方式。但很显著的是，在可预见的将来，仍将有海量的资金涌入传统指数基金和ETF，它们对市场、投资管理业务以及全部金融业的影响亦将越来越显著。
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发表于 2024-8-25 09:13:28
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