上坡风景独好
作者：大鹏
编辑：可乐
风品：一然
源自：首财——首条财经科研院
乍暖还寒。从房地产到建筑业，市场复苏信号知道、曙光就在眼前，但最后的筑底洗牌仍让从业者感到阵痛。
4月24日晚，广联达颁布2024年一季报：营收13亿元，同比减少0.93%；归母净利607.81万元，同比减少94.92%；扣非净利-138.73万元，同比下滑101.48%。
针对三降，广联达解释叫作一季度数字新成本新签合同有所下滑，施工业务有所下滑，始终败兴施工交付实施成本居高不下。
话虽如此，可要晓得2023年公司就已营利双降，尤其净利润降超88%仅录得1.16亿元，为近8年新低，营业净利润率仅1.82%。
年降又季降，如此成绩单资本市场难言讨喜。截止5月8日收盘价11.51元/股，距2023年高点55.64元/股，累跌78.19%，市值仅191.6亿元。
曾几何时，广联达在A股是风光没限的绩优股。2021年营收56.2亿元，同比增长40.3%；净利润6.6亿元，相比2020年翻倍增长。彼时的年度投资者大会吸引327家公司参与，其中不乏淡水泉、红杉资本等头部PE，易方达基金、天弘基金等大型公募。当年1月公司股价站上高点91.56元，对应市值破千亿。
高峰低谷、剧烈起伏间，广联达经历了什么，又该怎样走出困境呢？
1
应收账款超9亿
警觉现金流压力
2023年，广联达营收迎来近八年的首次负增，净利同比下降88.02%；叠加2024年一季度的双降，下滑趋势似乎有所加码。拉长期线，上一次双降还要追溯到2015年：营收15.39亿元，增速-12.53%；净利2.42亿元，同比增速-59.41%。
即便如此，外界仍有审视声音。例如扣非净利与净利间的明显差异。2023年净利为1.16亿元、扣非净利仅5442.87万元；2024一季度前者为607.81万元、后者则亏损138.73万元。
追其差异原由，政府补贴是一个考量。据2024年一季报，机构计入当期损益的政府补贴为615.12万元，已超过当季净利润绝对值。2023年更高达6605万元。年报披露叫作，重点为政府课题开发补贴、政府奖励等收益。
行业分析师孙业文暗示，补贴有助公司丰富盈利源自、增强抗危害力，但若自太多长时间依赖，可能减弱机构市场竞争力和自我调节能力。唯有持续加强可连续的盈利模式，核心业务能力，才是改善业绩的很久之计。
深入业务面，2023年，广联达数字成本业务营收入51.70 亿元，同比增长 8.33%。报告期内签署云合同35.64 亿元，同比下降 9.08%；数字施工业务营收 8.62 亿元，同比下降 35.00%；数字设计业务营收入0.87 亿元，同比下降 27.53%。海外业务占比3%，国内业务占比97%。
整体看，广联达业务重点面向建设方、供应商等产业链中的参与者；营收受建筑业市场景气度影响很强。在2023年一次公司调研中，公司曾坦言，虽然基建投资继续保持增长，但房建项目的投资和开工依旧在下滑，建筑业处在洗牌周期，短期客户缺乏自信心，业务投入相对小心，从而影响了业务开拓。
2024年一季度，广联达应收账款9.54亿元。2021至2023年分别为4.95亿元、10.4亿元、8.42亿元。应收账款高企，除了警觉坏账减值危害、现金流压力，必定程度上亦表现了市场话语权、产品竞争力亟待提高。
2023年，广联达经营活动产生的现金流量净额6.37亿元，同比下滑61.34%，2024年一季度为-7.5亿元。同期信用减值损失同比增多196.29%。重点是应收账款余额同比增长，相应计提的减值准备增多引起。
2
三费提升 净利率不足2%
精细化追问
广联达素有“工程造价软件龙头”威名。作为国内知名数字建筑平台的服务商，持有数字成本、数字施工、数字设计业务三大业务板块和数字建设方、数字城市、数字供采、数字教育、数字金融等数个创新业务单元。
亦基于此，其业绩兴衰与房地产业密切关联，周期起伏较强。
据国家统计局数据，过去十数年间，国内住宅新开工面积由2005年的5.5亿平方米一路提升，至2010年翻倍至12.9亿平方米，之后始终维持在10亿平方米以上的水平，2019年达至16.7亿平方米高峰。
2021年起起始变阵，新开工面积显著下降，2022年大幅下探39%，仅8.8亿平方米。2023年再降21%至6.9亿平方米，广联达自然裹挟其中、甘苦自知。
叠加外边经济环境缓慢复苏，影响了部分业务拓展;客户虽有剧烈数字化转型需求，可是出于广泛掌控成本花费的思虑，关联投入变得小心，业务成交周期变长。
玩味的是，2024年一季度，广联达管理花费同比反增1.35亿元，提升47.62%。追其原由，机构在2024 年初对部分业务调节，对相应岗位人员进行了优化。人员优化所带来的关联花费一次性计入当期的管理费用，引起花费大增，从而影响归母净利。
以前，年度募资投资项目在年初结项转入没形资产后起始摊销，如西安开发基地年初投入运用转入固定资产起始折旧，折旧摊销增多约2亿元；受部分业务板块增速未达预期影响，2023年度公司资产减值较2022年度增约1亿元，从而影响了盈利表现。
除管理费外，2023年营销费20.08亿元，同比增多18.79%，占营收比30.76%，重点为营销人员增长相应人力成本、差旅交通费、办公租房折旧、业务宣传费等增多导致。
详细形成中，人力成本居高不下。职工薪酬14.4亿占比72%，增多约2.75亿同比提高23.6%。不外营销人员却从4664人降至4127人。对此增减，财报并没给出太多解释，但结合营利双降，在成本管理、精细化运营上公司应还有提高空间。
2023年机构毛利率82.52%，净利率却处在低位、下滑显著：2019年至2023年分别为7.35%、9.66%、12.92%、15.45%、1.83%；
2023年，开发费同比增多5.65%，占营收比由28.36%升至30.09%；开发费资本化比14.88%，较上年大幅下降，不外占比依然不算低。
三费提升，可见公司仍对市场不乏自信心，然最后营收不增反降、净利大滑，难免让外界多些审视目光，投入精细度、精细化水平上有没反思处呢？ 
3
回购、减持、质押
契约精神质疑
2024年1月5日，有脉脉网友爆料“广联达全员绩效清零”，近百位网友回帖“符合事实”、“感同身受”等，一度让机构上了热搜。据封面资讯，广联达在脉脉上的公司评分一度跌至3.7分。
面对舆论压力，广联达总裁办公会颁布致全体员工的公开信，表2023年的经营结果未能达预期，决定调节其绩效奖金政策，以适应当前经营情况。
拉长维度，类似争议并非首次显现，据封面资讯，2022年广联达就曾经过“把绩效奖金打骨折凑够了9.5亿的利润”。在广联达公司号点评区，多位员工给机构打出一星乃至0.5星差评，质疑缺乏契约精神。
玩味的是，绩效收紧的同期，机构进行股份回购。2023半年报颁布股份回购方法表示。拟出资3亿元至5亿元回购机构股票，回购价不超45元/股，回购股份用于股权激励或员工持股计划。
截止 2024 年 3 月末，机构经过回购专用证券账户以集中竞价交易的方式已累计回购股份 15,705,867股，占机构股份总数0.9434%，最高成交价24.50元/股，最低为15.00元 /股，成交总金额312,775,001.30元（不含交易花费）。
另一厢，2023年4月15日，广联达披露董事高管减持预披露公告。董事袁正刚、刘谦、王爱华、何平以及高级管理人员李树剑、云浪生、汪少山计划于2023年5月11日至2023年11月10日以二级市场集中竞价或大宗交易方式减持股份合计不超167万股。
一边回购一边减持，一时间让人捉摸不透。
减持同期，还进行股份质押。据环球老虎财经，即便机构账上躺着26.62亿，实控人刁志中仍在质押股份。广联达接连披露三份《关于控股股东部分股份质押的公告》。其中，质押初始日为2024年1月4日的质押股份量为530万股和260万股；质押初始日为1月11日的质押股份数量为200万股；质押初始日为1月22日和1月23日的质押量分别为720万股和440万股。以上质押股份均为弥补质押。
同花顺数据表示，截止2024年1月24日，刁志中所持2.66亿股中，累计质押8440万股，占所持股份量的31.72%，占机构总股体5.07%，近期解压日期为2024年3月19日。
一番资本腾挪操作，外界最关心的还是公司后续方向。回顾2023年初，广联达管理层在业绩说明会上喊出2023年营收、净利润双增30%的目的，董事长刁志中更暗示2025年营收较2022年翻番。可从以上实质成绩单看，相距甚远。
据华夏时报信息，2023半年报的投资者交流会上，被问及2025年营收翻番的目的还能否作数时。广联达工作人员仅暗示，“我觉得咱们聊的不是同一个概念，咱们年初是提过今年营收利润同比增长30%，不外这是一个业绩指引。”
4
行业长坡、技术厚雪
上坡风景独好
有市场增长自信心总是好的，但要不落为画饼质疑，还需脚踏实地、不低估困难亦不高估预期。
长远看，行业机会仍存、前景依然可期。IDC数据表示，中国数字建造市场在2025年前预期保持10%以上的复合增长率，高于建筑业增多值历年3-7%的增速。
建筑业数字化转型前景广阔，做为龙头广联达若能审时度势、保持战略定力、稳扎稳打苦练专业内功，熬过当前洗牌周期，后续不缺反转乃至逆袭的可能。
广联达亦确实在转型发力，据年报披露，其自研建筑行业 AI 大模型已完成，能够对建筑行业数据进行知识加强问答、自动化、分析、生成加强基本能力计算。
同期成立AI创新院专注开发，并加强AI与制品结合。推出了应用如‘项目经理助手’，将来将在造价大数据和工程交易等行业推出更加多AI制品。能否形成盈利模式还未可知，可AI时代已成大势却是不争事实，广联达以上布局若能精细有效，大概率还会走在行业前列、吃到头部红利。
这得益于数年来连续的开发投入，累积了技术护城河。据中国财富网，机构获2023年“华夏建设科学技术奖”一等奖；刚才过去的4月又获准国家公司技术中心。据说，三维图形引擎是机构核心技术，做为支撑行业数字化转型与 BIM 应用的基本核心技术，广联达是国内独一能做技术平台、图形平台的公司。
将来，业务端将大力向城市更新、保证房、市政公共建筑、工业、产业园区、自建楼宇、公路桥梁等基建行业拓展，以减轻房地产业的周期拖累。
IDC关联报告曾指出，做为百姓经济支柱产业，中国建筑业规模巨大，又正经历升级换代，优秀龙头的发展空间依然诱人。
种种而观，广联达正处转型升级的爬坡重要周期。向上的路很累很较劲，却亦很酷风景独好。2023年业绩承诺落空，2024年能否焕然一新、扳回一局？不妨把答案交给时间。
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发表于 2024-7-24 20:47:56